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债券市场机构观察未来的调整,我国债券市场结构现状及其变动分析

2023-01-21 7 adminn8
债券市场机构观察未来的调整,我国债券市场结构现状及其变动分析

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本篇文章给大家谈谈债券市场机构观察未来的调整,以及我国债券市场结构现状及其变动分析对应的知识点,希望对各位有所帮助,不要忘了收藏本站喔。

本文目录一览:

未来银行间债券市场的发展方向是什么?

银行间债券市场占据重要地位

我国债券市场分为银行间债券市场和交易所债券市场,随着银行间债券市场规模的急剧扩张,其在我国债券市场的份额和影响力不断扩大。2019年我国银行间市场债券存量规模约为86.4万亿元,约占全部债券存量规模的87.2%,超过一半比重。

由于我国主要是银行主导型金融体系,所以在银行间债券市场中,商业银行深度参与。另外与我国沪深交易所的交易方式不同,银行间债券市场参与者是以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易。银行间债券市场的中介机构包括中央结算公司和全国银行间同业拆借中心,中央结算公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务。全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。

银行间债券品种愈发丰富

截至2019年末,我国银行间市场债券存量规模约为86.4万亿元,约占全部债券存量规模的87.2%。其中,地方政府债、政策性金融债和国债的存量最大,分别约为20.6万亿元、15.6万亿元和14.7万亿元,占比分别为24%、18%和17%。其次是债务融资工具和同业存单,存量规模分别约为11.1万亿元和10.7万亿元。

经过近几年的迅速发展,银行间债券市场已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。除了地方债券、记账式国债、政策性银行债和超短期融资券等主要券种之外,还包括中期票据、商业银行债券、资产支持证券、非公开定向债务融资工具、政府支持机构债券、证券公司短期融资券、短期融资券、企业债券等,券种发行愈发丰富。

2019年,在中央结算公司发行地方债券4.36万亿元,同比增长4.74%,占比19%。发行记账式国债3.76万亿元,同比增长12.69%,占比17%。发行政策性银行债和超短期融资券占比分别为16%和14%。

——更多数据请参考前瞻产业研究院发布的《中国债券行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

未来两个月债券市场的机会

文/沧海一土狗

ps:3800字

引子

经历了5个月收益率的快速上行,债券市场终于进入了一个新的阶段:十月份债券收益率对市场利空表现出很大的韧性。

表层原因在于利率已经越过了19年下半年的高点, 赔率很不错 ;深层原因在于央行已经完成了阶段性调整,进入了 货币政策正常化 的新阶段。

相应的,债券交易策略也进入了一个新的阶段:赔率很不错,但胜率较差。也就是说,在这个阶段,投资者不认为债券收益率会有多大幅度的上行,但往未来看过去也看不到什么利好。

基于上述两个原因: 1、货币政策正常化;2、赔率好,胜率稍差的格局 ,我将对债市策略作出调整, 从看空 调整为中性, 甚至我还认为,在临近年末的两个月里,市场可能会有一小波机会。下面我将展开讨论这个机会背后的机制。

排名博弈下的非对称格局

今年债市大熊市,除了那些可以做固收+的产品之外,纯债基金的业绩大都很惨淡。投资经理保命的唯一招数就是 相对业绩还不错, 有很多人比你差。

在这种背景下,排名博弈的重要性急剧提升。假设在某资管公司里,小L已经是公司的最后一名了,那么,他怎么把排名追回来呢?逼来逼去,只有一个办法, 跟其他同事的策略做大幅度的偏离 ,赌市场风向转变。

一般来说,投资经理有三大偏离工具: 久期偏离、期限结构偏离和信用偏离。 就剩两个月了,信用偏离来不及了,期限结构偏离增厚的收益也不够多,只能去做久期偏离。

今年是债券熊市,所以,大家的久期都很低,排名靠前的是那些早早把久期降下来的经理。

下面,我们构造一个具体的例子:假设小L公司的平均久期是2,他如何把排名提升去呢?他可以把久期拉到4,然后,赌收益率来一波20bp的下行。如果下行兑现了,他差不多能做出40bp的超额收益。

这意味着他很可能不是最后一名了。如果风向不变,甚至利率有所上行,他还是最后一名,由于现在债市赔率很好,也多亏不了多少,丢工作倒不至于。

在这种格局下,哪个公司的小L不想搏一把呢?

换个角度,如果小H是这个公司的第一名,他的久期在2,也知道小L的心思,他会傻乎乎地一直卡在2吗?不会的,他会跟随小L,小L加多少,他也会加多少。

临近年底了,公司第一的小H保持第一的动机不比小L求生的动机弱。

如果市场上大多数资管公司,都有这样的排名机制—— 最后一名背最重的锅 。这个排名博弈一定会 自我实现 。

最后的牺牲品是谁呢?那个懵懵懂懂的觉得今年就要这么结束了的排名中游的小M,由于他的久期一直保持在2,他被小L一把超过,最后成为最后一名,变成那个背锅侠。

因此,只要临近年底,利率又在高位,赔率还不错,市场的参与者一定有很强的动力参与这个博弈。

如果你还傻乎乎地看着基本面,觉得风向一定是利率继续向上,那么,你的排名很可能被 一波莫名其妙地妖风 打垮,沦为牺牲品。

多空天赋的非对称性

这时坐在后排的小D站了起来,表达了自己的不同见解:既然今年是熊市,未来的胜率格局也不好,排名不好的小L们为什么不 降低久期,甚至做空 债市来提升排名呢?

这是个好问题。

除了赔率之外,小L们通过做空提升排名 胜算很低, 还有两个重要原因:

1、在任何市场里,多头总是大多数,空头永远是少数,因为这是资管行业,人们总要把钱配置出去,持有某种形式的资产;

2、多头持有头寸是有正的票息的,空头持有自己的头寸是 要支付利息(负carry) 的,就拿卖空十年国开200210来说,既要支付它的票息3.7%,还要支付他的融券费用1.3%左右,综合成本能到5%上下。

更进一步,假设持有200210两个月,总体要支付0.83%的成本,换算成资本利得,大概得支付10bp,这就意味着,3.7%的价格持有200210现券空头头寸,年底该券的利率得到3.8%,才能打平利息支出。

因此,如果市场横盘震荡, 缺乏下跌动量 ,做空现券是一件极其危险的事情。

由于多空天赋的有很大的非对称性,所以,小D通过做负偏离赌风向继续保持利率上行是一件极其危险的事情。

排除掉久期负偏离之后,久期正偏离就变成了年底债券市场的阳谋,市场一旦有风吹草动。投资者就会一拥而上,先把收益率弄下来再说。

客观条件要配合

要想利率来一波下行,光有市场集体的主观意愿还不够,还需要客观条件的配合。什么是客观条件?就是大家喜欢预测的那些基本面情况。

那么,什么样的客观条件就够了呢?利空不要比利多多太多。基本上, 利空和利多一半对一半这个局就成了。

按照我们以往的框架,客观情况分为三大类: 1、供需情况;2、经济基本面情况;3、资金面情况。

1、债券供需情况

六个月以来推动收益率上行的最主要动力之一是债券供给,

如9月份的因素分解图所示,利率上行的力量有两只, 一是债券供给,二是资金利率上行。

然而,在未来的两个月,供给压力将得到极大的缓释, 今年的地方债已经发行完了90%了。

此外,在供需这个大框架下,还有一个标尺就是社融增速,

由于国债和地方债今年的供给量太大,货币政策正常化之后,社融拐点也一直爽约,随着地方债发行进程接近尾声, 拐点也不远了。

2、经济基本面

三月份以来,国内经济一直在复苏的通道内,10月份的PMI数据已经落地,录得51.4,继续维持扩张态势。

下周一我们需要小心观察市场对于10月PMI的反应,如果继续出现 利空钝化, 那空头真要小心了。在未来2个月,基本面的大牌还有一张—— 11月的PMI。

3、资金 情况

最近一段时间,资金情况很不乐观,表现为两个方面, 1、十月底跨月资金很紧张;2、一年期存单一级发行利率从3.0%飙升到了3.2%。

在前文《如何解读目前的货币政策?》中,我们有讲过,我们央行货币政策体系是 一个多目标但无显性中介目标的货币政策体系 ,而美国不同,他有单一的货币政策中介目标—— 联邦基金 利率。 尽管二者如此不同,但是,我们有办法在当下的货币政策体系下,构做一个 影子货币政策中介目标 ,其中,一年期存单利率就是一个不错的影子。

如果说2019年下半年的货币政策是正常化的货币政策,那么,这个指标应该在3.0%附近波动。但是,一级市场一年存单的发行价格提升到了3.2%,已经有了较大的 偏离 。这的确有些让市场费解。

如果我们判定现在的影子利率有些超调,那么,我们应该牢记一句话,

复杂的货币政策

之所以我们认为央行最近的操作有些费解,是因为我们把央行的多目标混作一团了。

如果做一个拆解,我们就能跟上他们的思路了: 一个目标是正常化的货币政策;另一个目标是金融防风险。

在许多场合,央行都出来解答过正常化货币政策的内涵, 就是要保持名义GDP增速和潜在GDP增速相适应。 换个更显性的指标就是盯产出缺口,盯GDP缩减指数,盯通胀。

十月份PMI数据很好,有些人已经开始担心经济过热了,其实,我觉得有些为 时尚 早,毕竟PPI还处于通缩区间。

等PPI回正,通胀有所加速,我们再讨论这个问题也不迟。事实上,目前的阶段是最甜美的阶段, 经济持续扩张,通胀处于低位。

那么,为什么从影子利率上来看, 央行有预防性动作的迹 象呢? 这是因为我们漏算了金融防风险。

金融防风险是供给侧改革以来,贯穿债市牛熊的另外一条主线。随着国内疫情得到控制,经济快速复苏,金融防风险又提上了日程,毕竟今年是三大攻坚战的收官之年。

在6月5日发的《债市巨震——央行的资金空转治理》以及6月9日的《宽信用对债市的影响——兼论压降结构性存款》中,我们分别讨论了 金融防风险 对债市的影响,还在后一篇文章中做了一个框架,描绘 压降结构性存款利空债市的传导机制 。

我还记得,当时的市场是有一定争议的,有些人觉得压降结构性存款可以有效地降低银行的负债成本,他们没想到的是,银行的负债遭遇了如此大的冲击,银行不得不发行大量的存单来对冲影响。

尽管从长期来看银行的负债成本可能因为压降结构性存款降低,但是,事后来看,短期就是会抬高影子利率。

既然影子利率的提升是因为负债冲击,那么, 这一次飙升就是一次超调, 既不是对经济过热的预防性动作,也不代表央行改变了对中性影子利率的看法。

也就是说,随着冲击的消失,一年存单利率还是会回到3.0%附近的。

非对称的力量

一般而言,投资者都对利空和利多本身敏感 (市场节奏) ,但对利空和利多能带来多少下跌和上涨并不敏感 (市场空间) 。

实际上,在市场保持震荡节奏的情况下,决定整体上涨还是下跌的,是两个比较隐晦的东西: 1、赔率,市场的绝对点位;2、市场的博弈心理状态。

在股市里,我们能找到很多奇怪的样本,比如这只股票,

在60个交易日里,有31根阳线29根阴线,但是,却累计上涨了接近80%。这个事实是很反直觉的。

符合我们直觉的是贵州茅台在最近60个交易日的走势,30根阳线30根阴线,最后累计下跌了0.59%。

这两个例子给我们的启示是,除了要分析利空和利多的节奏和比例,我们还要去判断背后的非对称性,往往后者更关键。

结束语

最后,综合市场的主观和客观情况,我认为,在未来的两个月,债市可能会有一波机会。

那么,是不是就意味着债市跌完了,我们可以放心做多呢?不是的。 明年的主要矛盾是通胀, 如果通胀起来了,央行还是要兑现承诺的。

根据主要矛盾的迁移,我们可以把今年以及明年分成四段: 1、疫情爆发,经济纾困;2、货币政策回归正常化及金融防风险;3、货币政策正常化;4、通胀;

我们现在在第三个阶段。

所谓的债市机会,就是赚超调和博弈的钱。

那么,如果通胀了怎么办?走一步看一步吧。通胀了,股票和债券都好不了。在这之前,股票可以继续享受结构牛市,债市也能平静平静。

2022中国债券市场大跌会调整吗

不是,从国际环境来说,2022年将面临美国Taper和加息、国际疫情、百年未有之大变局。明年美国的加息速度将取决于Taper速度,而Taper速度又取决于美国的CPI(消费者物价指数)、PCE(个人消费支出价格指数)、失业率和疫情等情况。当下市场初步预计加息在明年年中至下半年。美元加息对国际流动性,尤其是新兴经济体的流动性是不利的。而加息导致美元走强,这对国际大宗商品、黄金、美股等也都是不利的。

从国内环境来说,2022年将面临共同富裕、碳中和、经济转型、反垄断等大宏观。经济形势面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力。从中央经济工作会议来看,明年货币政策和财政政策将会加大对消费的支持力度。以便维持经济的稳步增长。

从股市环境来说,2022年将面临全市场注册制。管理层“建制度、不干预、零容忍”的政策会坚定不移的执行下去。A股在重成熟化的道路上,不断迈进。

从流动性来看,2022年无论是宏观流动性还是股市流动性都是充足的。经济的三重压力、逆周期调节和美元的加息,都会促使我国宏观流动性充足。而住房不炒和A股的不断开放、成熟,又会促使各类资金流入配置。因此2022年A股的流动性不用担心。

中国债券市场发展现状分析及其未来发展趋势

绿色债券再迎政策支持,市场规模快速增长

近年来,我国绿色金融发展迅速,绿色债券市场已经跻身世界前列。2018年以来,多个部门相继推出绿色债券市场建设与发展监管条例,监管体系更加规范;多个地方政府着力研究部署绿色债券奖励政策,激励措施更加完善。

2019年5月,人民银行印发的《关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知》,尽管区域范围目前仅有5个绿色金融改革创新试验区,债券种类只是绿色债务融资工具,但在支持试验区绿色发展的同时,其相关经验和做法也将会得到复制和推广,这对我国绿色债券市场的发展无疑具有重要的示范意义和促进作用,也是进一步贯彻落实绿色发展理念的具体体现。

据Wind金融数据可知,2018年,中国境内外发行贴标绿色债券共计2675.93亿元,较2017年同比增长8.02%;发行数量共计144只,同比增长17.07%;占全球绿色债券发行总额的23.27%,虽较2017年占比略有下降,但中国仍旧是全球绿色债券最大的发行市场之一。

金融债发行规模仍最大,但占比下降,绿色公司债次之

从发行规模数量来看,金融债仍是我国绿色债券市场的主力,2018年,31家金融机构累计发行绿色金融债券38支,占比为29.92%,较上年下降8.68%;发行规模合计1289.20亿元,占比58.59%,较上年下降1.91%。更多城市商业银行和农村商业银行参与到绿色金融债券的发行中,主体类型进一步多元化。

另外,非金融企业发行人全年共发行绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色资产支持证券等绿色融资工具89支,发行规模合计911.33亿元。其中绿色公司债发行量较大,全年共发行33支,规模为376.49亿元,占非金融企业绿色债券的比例分别为37.087和41.31%。非金融企业绿色债券的发行数量和发行规模占比均延续了去年的上升趋势,非金融企业绿色债券市场参与程度进一步提高。

福建超北京成主要发行城市,清洁能源为主要投资方向

2018年境内共有24个省份参与绿色债券发行,其中北京市发行的绿色债券金额较2017年大幅减少,发行金额不再遥遥领先,占比由46.6%下降至16.82%。而福建省因兴业银行发行的2只300亿元的绿色金融债券占据全年发行金额第一位。另外,青海省、辽宁省和广西壮族自治区均于2018年发行了首单绿色债券。

2018年,绿色债券募集资金投向清洁能源领域金额最高。按照中国金融学会绿色金融专业委员会编制的《绿色债券支持项目目录》规定的六个领域划分,2018年在我国绿色债券募集资金投向中,清洁能源是资金投向最多的领域,占比34%,主要为水电站、风电站和光伏项目建设;其次是清洁交通,占比19%,主要为城市轨道交通和城际铁路项目建设运营;生态保护和适应气候变化最少,占比仅2%。

银行间为主要发行场所,国有企业占据着主导地位

2018年,银行间债券市场仍为绿色债券的主要发行场所,交易所市场绿色债券发行加速。2018年,共有58支绿色债券在银行间债券市场发行,较上年减少3.33%;规模为1443.9亿元,较上年增加10.90%。交易所市场上共发行了33支绿色债券,较上年增加26.92%;规模为376.5亿元,较上年增加54.20%。

就发行主体来看,国有企业占据着主导地位。从发行数量来看,共77家国有企业发行了100只贴标绿色债券,占比90.09%,较2017年增加3.68%;从发行金额来看,国有企业共计发行2009.41亿元贴标绿色债券,占比97.20%,相比2017年增加2.4%。

发行期限以3年为止,评级依旧维持在较高水平

2018年,绿色债券的发行期限主要为3年期,5年期次之。2018年,我国发行的111只普通贴标绿色债券中共发行3年期绿色债券63支,占比56.76%,发行5年期绿色债券28支,占比25.23%。2018年我国绿色债券市场上未发行短期融资券,15年期的长期债券共发行了3支。

2018年,绿色债券评级依旧维持在较高水平,获评债券全部为投资级别。发行的111只普通贴标绿色债券中有97只债券获得评级,未获得评级的有14只。其中,AAA级债券占比最高,共57只总计1488.21亿元;新增2只A+等级的绿色债券,为两家农村商业银行所发行的绿色金融债券,表明越来越多的中小规模发行主体开始进入绿色债券市场。

经济绿色发展为趋势,未来绿色融资需求巨大

目前,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,要进一步提升经济发展质量,实现绿色发展显得更加重要。根据环境保护部环境规划院最新研究结果,我国现阶段和未来都具有巨大的绿色融资需求,从2014年到2020年,我国绿色融资需求大约为30万亿元。面对如此庞大的资金需求,单单依靠财政补足是不够的,也会给财政带来负担,而通过绿色金融方式调动社会资金,实现经济绿色发展无疑成为解决这一问题的突破口。

——更多数据及分析请参考于前瞻产业研究院《中国绿色金融行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》。

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