站点名称：美国证交会计划彻底修改联邦托管规则，以涵盖加密货币等资产_美国证券交易协会
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本篇文章给大家谈谈美国证交会计划彻底修改联邦托管规则，以涵盖加密货币等资产，以及美国证券交易协会对应的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。
站在21世纪的开头，回看风云变幻的20世纪。这个多难而漫长的世纪到底给新世纪遗赠了什么呢？“反危机”无疑是重要的一项遗赠。从某个角度看，20世纪是极不安全的，是危机丛生的。其他的危机且不言，单说经济危机。人类几乎就是蹈着经济危机的烈焰进入20世纪的。在1929－33年间持续四年的危机不过是多年经济问题累积的一种结果。美国总统罗斯福临危受命，通过“新政”大规模地首次尝试实行了一套“反危机”的方法，留下了一个耐人寻味的成功先例。
可怪的是，自从1929－33年那场被称之为“大萧条”的危机以来，西方资本主义世界再也没有发生过如许大规模的危机。西方经济学家们认为他们通过凯恩斯主义给经济装上了一套“稳定器”；但危机的幽灵依然在世界上游荡，它在非西方的半资本主义世界，如墨西哥、阿根廷、东南亚诸国，频频作祟。阿根廷经济学家劳尔?普雷维什认为，二战以后资本主义在全球发展出“中心－依附”的格局，从而把中心地带的危机通过贸易与货币关系转移到外围的依附地区。证之以近十年来发生于墨西哥、阿根廷、东南亚诸国的金融危机，似乎就是这样的。是西方世界通过“中心－依附”格局把危机输出给这些国家和地区了吗？是或不是，且不管它，无法回避的事实是，“反危机”已然成为全人类的一个主题了。中国融入经济全球化浪潮，固然是面对更多的发展机遇，但从另一个角度看，就是走入可能的危机之中。 “反危机”也成为中国经济与金融的一个重大主题。我们回顾一番这一百年来惊心动魄的那场危机和处置危机的“罗斯福新政”，对于中国经济金融的“反危机”制策，末始没有借鉴的意义。
二、“大萧条”和对“大萧条”的治理
1929年10月24日，发生了历史上最著名的股灾，史称“黑色星期四”。此前，美国到处是一片歌舞升平、经济繁荣的景象，股市经历10年之久的大牛市后，居民们热衷于谈论和参与股票交易活动。在夏季持续的三个月中，美国钢铁公司的股票从165点上升到258点，美国通用汽车公司的股票更是由268点狂飙至391点。在一片乐观的投资氛围中，“人人都应该富裕，”通用汽车公司总裁如是说，“我们每个人都是股东。”财政部长信誓旦旦地向人们保证：“这一繁荣的景象还将继续下去。”胡佛总统更是豪言：“我们正在取得对贫困战争决定性胜利的前夜，贫民窟即将从美国消失。” 9月5日股市出现波动，一位毫不起眼的投资顾问巴布森曾大唱悲调；但直到10月22日最负盛名的经济学家、耶鲁大学经济学教授费希尔仍旧在《纽约时报》头条表示：“我认为股票价格还很低。” 遗憾的是，两天后股市一夜间从巅峰坠入谷底，连股票行情自动显示器的刷新频率都差点跟不上股价数字下落的速度！至10月29日，道－琼斯指数一泻千里，跌幅达22％，创下了有史以来单日跌幅最大百分比；华尔街上令人心悸的股价持续下跌的势头直到11月才最终止住。到1932年，道－琼斯指数较1929年的历史最高点下降了89％。股市崩盘的危机直接导致5500多家银行倒闭，美国金融体系濒临瓦解，千百万美国人多年辛勤的积蓄付诸东流。
随之美国进入了持续四年的经济衰退的泥沼：生产严重过剩，物价持续下跌，商铺关门，86000多家企业破产，失业人数由过去150万猛升到 1700多万，占全部劳动人口的四分之一以上；农产品价值降到最低点，生产者将牛奶倒入大海，把粮食、棉花当众焚毁的现象屡见不鲜。GNP由危机爆发时的1044亿美元急降至1933 年的742亿美元，国家整体经济水平倒退至1913年，社会经济一片萧条（后来便产生了Great Depression “大萧条”这个专有名词）。人们对未来充满疑虑，甚至有人惊呼“资本主义已经走到尽头了”。连前总统柯立芝在1933年初去世的前四天仍在哀叹：“举目四望，看不到任何希望。”一向处世乐观的富兰克林?罗斯福(Franklin D. Roosevelt)目睹马里兰银行顷刻倒闭，不禁惊呼：“不知这座用纸板搭的房子会不会倒塌？”。
这场持续至1933年的经济危机发生后，罗斯福取代了焦头烂额的胡佛，当选为美国第32届总统。临危受命的罗斯福总统陷入了沉思，他说“如果我失败了，我就是美国的末代总统了。”尽管在今天看来，政府干预经济活动已经是很平常的宏观经济调控行为，而在当时却是对传统政治体系和学术理论界冒大不韪的事件。
一直以来，美国政府推行的是一种“小政府大社会” 的古典经济自由主义，主张政府不应干预经济活动，充当经济组织相互间竞争的“守夜人”角色。被认为美国精神代表之一的享利?梭罗曾极端地表述：“人们都说‘最好的政府是管事最少的政府’，但其实还应当更彻底一点地说：最好的政府是根本不管事的政府！”在美国历届总统中，明确宣布将这句话作为执政理念且有据可查的，最早的是第23届总统共和党人哈里森。这种经济上“无为而治”的执政理念和政治上不作为的方式一直延续至胡佛时期。那时，资本主义宏观经济学还没有形成，制定政策方面缺乏理论支持。
但是，严重的社会现实迫使美国进行历史转变，其时美国也需要为即经卷入战争提供及时的经济准备。罗斯福总统怀着巨大的使命感和高度的责任感，在就职演说中对全美人民说：“我坚决相信，我们唯一引为恐惧的只是恐惧本身！”随即大刀阔斧地投入到对这个庞大国家的政治与经济改革之中。这段美国经济改革史，被后世称之为“罗斯福新政”。新政的主要内容可用“3R”进行概括,即复兴（Recover）、救济（Relief）、改革(Reform)。
罗斯福新政的第一个阶段，政府整顿金融体系，充分恢复货币调节经济的润滑作用；同时，帮助就业，增加消费，刺激生产，实现均衡发展。
罗斯福总统认为，整个商业生产链几乎完全依赖股市来维系正常的运转，趋利投机的共性使得人们热衷于炒股，在监管者缺乏有效管制和反应迟缓的情况下，自由市场机制无法自动均衡股市的供求关系，才出现投机者、券商和融资者相互勾结控制股价，造成股价虚高的假象。既然大萧条是由疯狂的股市崩盘引起的金融危机而触发，新政就必须先从整顿金融体系入手，尽快恢复国民的信心。“非常时期当立非常之法”。他最初的措施是尽快让行动迅速的联邦政府取代美联储，担负起金融监管职能，激活现金流，“让钱转起来”。接下来，从1933年3月9日至6月16日，罗斯福政府先后说服国会通过了70多项新政法案，其中制订的15 项重要法律中,有关金融的立法占 1/3。通过实施一系列旨在克服危机的经济金融措施，维持银行信用、实现美元贬值、维持农产品价格并规定协议价格以减少企业间的竞争等，致力于经济复兴，史称“百日新政”。
一个方面，通过重建与改造金融体系保障国民经济的全面复兴。
1933年3月4日罗斯福宣誓就职时，全国几乎没有一家银行还在营业，支票在华盛顿已无法兑现。他立即下令全国银行歇业三天，这相当于“中止支付”，使国内银行系统免于坍塌，公众舆论评价这个行动犹如“黑沉沉的天空出现的一道闪电”。3月9日通过《银行紧急救助法令》，采用个别审查颁发许可证制度，对有偿付能力的银行允许尽快复业。从 3月13日至15日，领到执照重新开业的银行有14771 家。
同时期，罗斯福政府采取一个接一个的重大措施加强黄金储备。3月10日，宣布停止黄金出口；4月5日，禁止私人储存黄金与黄金证券, 美钞停止兑换黄金；4月19日，宣布放弃金本位；6月5日，公私债务废除以黄金偿付等。
接着又通过《联邦证券法》成立证交会，集准立法权、执法权和准司法权于一身，对全国的证券发行、证券交易所、证券商、投资公司等实施全面监督。其权威性在于该机构独立于一般立法、司法、行政部门之外，总统一般也不能干预其行使职权。
通过《格拉斯－斯蒂格尔法案》（又称《1933年银行法》）。成立联邦存款保险公司，对5万美元以下的银行存款提供担保，以避免公众挤提的事件再次发生；同时该法案严格限制金融机构经营范围，不得同时从事商业银行和投资银行业务。摩根银行正是因这个法案不得不一拆为二。这一分业格局直到六十多年后的1999年美国国会通过《金融服务现代化法案》才寿终正寝。
1934年1月10日，宣布发行以国家有价证券为担保的30亿美元纸币,促使美元贬值40.94％。通过美元贬值，强化了美国商品的对外竞争力。
以上措施，对于稳定局势,疏导国民经济运行的血液循环系统——金融体系，起到了重要作用。
罗斯福政府还竭力促使国会先后通过了《农业调整法》和《全国工业复兴法》，尽快恢复国内生产。这两部法律制定出商业主体遵守的“公平竞争”规则，订出各企业生产的规模、价格、销售范围，从而限制了垄断；给工人们订出最低工资和最高工时的规定，减少和缓和了紧张的劳资矛盾等。在取得大企业的勉强支持后，罗斯福随之又尽力争取中小企业主的支持，他认为大企业接受工业复兴法固然重要，“而产生丰硕成果的领域还在于小雇主们,他们的贡献表现为，每个小企业都将为1至10人提供新的就业机会。这些小雇主实际上是国家骨干中极其重要的组成部分，而新政计划的成败在很大程度上取决于他们。”同时，罗斯福政府加强了对外政治经济活动，改变美国过去在国际上“孤立的”自由主义国家形象。
另一个方面，通过政府的救济工作和提供就业机会来增加国民收入，刺激消费与生产的均衡；在凝聚与稳定人心的同时，也加强了国内基础建设。
罗斯福执政初期，全国1700多万庞大的失业大军全靠州政府、市政府及私人慈善事业的帮助和施舍维持生计，生活物资高度紧缺，财产与暴力犯罪加剧。他认为，只有联邦政府才能解决这一复杂高危的社会问题。
1933年5月，罗斯福政府通过《联邦紧急救济法》，成立联邦紧急救济署，专门规划、筹集、经营与管理救济物资，合理划分联邦政府和各州之间的使用比例，将各种救济款物迅速拨往各州，制定优惠政策鼓励地方政府用来直接赈济贫民和失业者。
为了给失业者自力更生的机会和自尊心，第二年又将单纯赈济改为“以工代赈”，全国设有名目繁多的工赈机关，综合起来大致分为两大系统：公共工程署（政府先后拨款40多亿美元，以建设长期工程为主)和民用工程署(投资近10亿美元，以民用工程为主)，给失业者提供从事社会工作的机会。到二战前夕，总计雇佣人数达2300万，占全国劳动力人口总数的1/2以上。此举不仅为技师、非熟练工人和建筑工人创造了就业机会，还为成千上万失业的工艺艺术家提供了形形色色的工作。联邦政府支出的种种工程费用及数目较小的直接救济费用达180亿美元，也藉此修筑了近1000座飞机场、12000多个运动场、800多座校舍与医院。
在新政的第二个阶段，罗斯福政府在经济全面复兴的基础上进行了一系列涉及各个层面的改革，为建立福利社会和民主政体打下坚实的基础。
1935年伊始，罗斯福政府在新政第一阶段的基础上，通过了《社会保险法案》、《全国劳工关系法案》与《公用事业法案》等专门法律；1938年6月14日又通过《公平劳动标准法》(又称《工资工时法》)，保护工人的权益。
为了解决社会保险制度的联邦经费来源问题，罗斯福政府破天荒地实行了一种按收入和资产的多少来计征的累进税率：对自然人5万美元以上的纯收入和4万美元以上遗产计征比例为31％，500万美元以上的遗产可计征比例为75％；过去公司税一律是按13.75％计征，而按1935年税法，公司收入在5万美元以下的税率降为12.5％，5万美元以上者增至15％。
前述这些法律反映了广大民众的强烈愿望，受到国内绝大多数人的欢迎和赞许，也赋予了工会和企业主讨价还价的权力。
罗斯福新政的实施取得了巨大成功。从 1935 年开始，美国几乎所有的经济指标都稳步回升；1936年底，美国工业总产量超过危机前的年平均数，农业生产也有较大恢复。到1939年，GNP增至2049亿美元，失业人口减至800万，恢复了国民对资本主义国家制度的信心。
这是一场资本主义的体制改良运动。罗斯福在整治危机的过程中，摒弃了古典自由主义的传统原则，在宏观层面上运用国家政权干预经济，促使在微观层面上较大地调整产权关系、生产方式和生产管理体制。
新政内容促进了凯恩斯主义的成熟，新政实践推动了凯恩斯关于政府干预经济思想的理论化和系统化。可以说，罗斯福新政实际上是凯恩斯收入与就业理论在世界史上头一次大规模的创造性的成功预演。
当然，罗斯福新政的某些措施也有不足之处，每每成为政敌们发难的理由，“新政”实施过程中利益受损的阶层也曾予以抵制和诽谤，甚至作为新政初期重要内容的《工业复兴法》及另外两项法案，也在时隔两年后被最高法院裁定为违宪。其他方面，比如对银行业的利率限制，不能完全制止银行间的恶性竞争，也无法避免利率外的非价格竞争手段等等。这也说明罗斯福总统当时对充分就业、货币政策、赤字预算和动态财政预算平衡的理解是比较表面的，尚不完全明白“只有实实在在地花钱，才能战胜大萧条”这一真谛。
凯恩斯主义认为，由于生产和就业是由有效需求决定，只要产品能被售出，则生产和就业就可以增加，当社会整体需求总量因国民收入下降不增反减，就可能发生危机，主张应通过国家直接干预经济，调节生产，增加投资，刺激消费，保证充分就业等政策措施。而在这个理论之前，罗斯福新政事实上就是这个思路。不过因为没有理论支撑，底气不足，罗斯福做起来束手束脚。比如赤字财政问题，罗斯福只敢谨慎地突破古典经济学的“财政预算年度平衡”的信条，尚不敢明确地说：赤字财政理所当然是一种经常性政策。
新政后，随着竞争者的减少和社会总产量的降低，大垄断集团在不断壮大后，对资源配置的控制权扩大了，政府调节功能日益下降，特别是20世纪60年代和70年代初期，“管制失灵”、“滞胀”、通货膨胀、越南战争、石油危机以及伴随而来的股市持续低迷，再度令美国人对经济前景感到迷茫。一位作家写道:“如果说贪婪与恐惧是华尔街上仅有的两种心理的话，那么，我想现在是为贪婪说句好话的时候了。”
罗斯福新政是人类在20世纪第一个，也是最大的一个反危机案例，而且也应该说它是成功的。我们承认新政缓和了“大萧条”对美国经济的严重破坏，促进了社会生产力的恢复；在维护资产阶级利益的同时，也注意改善中下层民众的经济和社会地位；还打击了美国的极端主义组织，稳定了资本主义民主政体，使危机中的美国避免出现激烈的社会动荡。其开创的“福利国家”至今仍不失为垄断资本调节劳资矛盾、巩固资本统治的重要手段。新政的很多政策与法律也为构筑现代美国政治经济体系夯实了坚实的制度框架基础。新政为美国投入二战及战后资本主义国家的经济腾飞奠定了物质基础，为资本主义生产力的发展创造了更大的空间。战后，美国先后爆发了八次经济危机，尽管从规模与破坏性上看都没有达到当年“大萧条”的程度，但历届美国政府运用凯恩斯主义经济理论，效仿罗斯福新政，采取了不同重点和形式的国家干预经济的政策；其他西方资本主义国家，也纷纷采取类似“新政”的措施，来避免或渡过经济危机并发展经济。
到目前为止，美国已有43任总统，但真正被美国人铭记在心的为数很少。富兰克林?罗斯福是对美国有巨大功勋的总统，而其首功就是上述的新政，美国人认为他是亚伯拉罕?林肯以来最值得记忆的总统。
自2009年世界第一种加密货币比特币诞生以来，目前已发展成约1560多种加密货币。尤其是加密货币已暴涨了几百倍之后，各国政府税务机构早就按捺不住了，征税已经成为了讨论加密货币监管的重要话题。美国在周三结束投票的基础设施法案中提到，将计划通过加密货币征税筹集280亿美元。
据媒体报道，美国参议院两党基础设施协议考虑对加密货币投资者实施更严格的规则，以征收更多税款，为这个5500亿美元规模的运输和电力系统投资案提供部分资金。
根据计划的摘要，这些规定将从加密货币交易中额外筹集280亿美元。该提案将对加密经纪人施加更多规则，他们要向国税局报告包括虚拟货币在内的数字资产交易。它还要求企业报告凡是超过1万美元的加密交易。
在已宣布的基础设施协议中，加密货币措施是最后一分钟加进来的内容。此前共和党人和民主党人就该交易中包含的支出以及如何支付进行了数周的讨价还价。对加密货币交易实施更多审查一直是两党人士的优先事项，包括拜登政府的财政部和俄亥俄州参议员罗伯波特曼，后者是基础设施谈判的主要共和党议员。
早在2014年，美国就盯上加密货币这块大蛋糕。根据CoinMarketCap数据，2014年3月份，加密货币市场总市值仅为60亿美元。美国国税局（IRS）发布正式申明，比特币是属于财产，与其他有价商品一样。同时使用虚拟货币来支付和使用其它财产来支付，均需要上报同等程度的信息。
拜登政府曾多次表示，要对加密资产市场进行征税，并打击比特币的非法用途。自今年以来，全球网络勒索事件频发，黑客要求以加密货币支付赎金。
财政部在5月关于税收执法提案的报告中表示，有必要对加密资产采取额外措施，“以最大限度地减少将收入转移出新信息报告制度的动机和机会。”超过10,000美元的现金交易已经受到IRS报告要求的约束。
该提案提出之际，美国国税局执法官员表示，加密货币正日益成为骗税者向联邦政府隐瞒收入的领域之一。2020年，美国国税局在个人纳税申报表中添加了关于加密货币的内容，以了解加密货币交易。
美国拜登政府提出的耗资数万亿美元的基础设施建设计划即将在美国国会参议院进行表决，而在最近从加州硅谷到华盛顿，美国许多政界商界领袖对这一计划可能对加密货币交易征税的内容表达了隐忧。
美国参议员泰德·科鲁兹（Ted Cruz）表示，拜登政府基础设施建设计划中包括了“危险的条款”，可能给加密货币和区块链创新带来重大打击。
特斯拉公司掌门人、长期以来支持加密货币的马斯克表示，这一计划太过仓促，目前还不是让美国立法者选出新 科技 的赢家或是输家。
参议院提出了对拜登计划进行修改之后的基础设施计划法案，其中包括对加密货币交易企业和经纪商开征新税，这一新税种未来十年内有望收取到280亿美元。白宫表示，加密货币新税种获得的资金将用于拜登的基础设施一揽子计划。
这一新税种引发了舆论批评声。批评人士表示，这一新税的实际课税对象可能超过预想范围，实际上，一些加密货币公司并未达到报税条件。
提出修正案
美国三名参议员提出了一个法律修正案，他们分别是罗·旺登（Ron Wyden）、西西亚·卢明思（Cynthia Lummis）和帕特·涂米（Pat Toomey）。这一修正案的内容是更精准定义“加密货币经纪商”。
另外几位参议员还提出了另外一项修正案，这一修正案获得白宫支持。这一修正案将让一些加密货币的投资人避免被征收新税。
美国白宫新闻秘书普萨基表示，白宫认为上述第二种修正案达成了某种平衡，这也是提高行业公司新税种合规性的重要一步。
硅谷不满
美国加密货币相关公司则表示，上述两项修正案力度不够，无法保护一个新兴的加密货币市场。
美国著名风险投资公司“安德森霍洛维茨”的发言人表示，如果第二种修正案获得通过，这将是全美国的一个损失，将影响美国作为世界创新中心的能力。
参议员涂米表示，白宫已经承认加密货币新税种存在问题，但是第二个修正案根据所使用的技术选择了赢家和输家，这对技术创新来说是很糟糕的。
美国加密货币公司Ripple的律师斯图尔特·安德罗蒂（Stuart Alderoty）在推特网站表示，正如该公司多年以来一直持有的立场，美国政府不应该在加密货币市场挑选赢家和输家。
打压创新
Twitter和Square两家公司的首席执行官杰克·多西（Jack Dorsey）表示，新税种将把 科技 创新赶出美国。
多西表示，如果立法者不能够敲定条款内容，则他们可以进行听证会或是更多考量，比如可以把加密货币经纪商的定义确定为“数字资产交换为法定货币的地点”，即“经纪商=法定货币到加密货币的交易平台”。
美国Oasis公司的首席运营官安妮·弗雷（Anne Fauvre）表示，参议院新法案的内容将会抑制美国加密货币公司未来20年的创新。
弗雷表示，监管制度的作用应该是给行业创建一个护栏，但是参议院法案将会彻底摧毁一个正在起步的产业，这一法案还会“杀死美国公司的创新和价值创造”。
（一）PPP的定义
PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社会资本合作”，因各国具体国情和探索实践的不同，在世界范围内PPP并没有一个被广泛认可和接受的定义。根据《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办发〔2015〕42号），“PPP模式是公共服务供给机制的重大创新，即政府采取竞争性方式择优选择具有投资、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同，明确责权利关系，由社会资本提供公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付相应对价，保证社会资本获得合理收益”。PPP本质上是通过政府和社会资本之间的合作，为了提供公共产品和服务而建立的全生命周期合作伙伴关系，以利益共享和风险分担为特征，通过引入市场竞争和激励机制，发挥各方优势，提升公共产品和服务的供给质量和效率。
（二）资产证券化的定义
资产证券化目前主要分为四种类型：中国证券业监督管理委员会主管的资产支持专项计划、中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据、中国保险监督管理委员会主管的项目资产支持计划、中国人民银行与中国银行业监督管理委员会主管的信贷资产证券化。由于本文主要论述PPP项目资产证券化，目前PPP项目以项目经营权、收益权为基础更为成熟，因此本文着重于对资产支持专项计划、资产支持票据和资产支持计划这三种模式进行研究。
《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》（证监机构字[2006]号）中对资产支持专项计划进行规定，“证券公司面向境内机构投资者推广资产支持受益凭证，发起设立专项资产管理计划，用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现金流的特定资产（即基础资产），并将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务活动”。
《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（[2012]14号）中对资产支持票据进行明确，“资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”。
《资产支持计划业务管理暂行办法》（保监发〔2015〕85号）中对资产支持计划进行定义，“资产支持计划业务，是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动”。
（三）PPP项目资产证券化的主要特点
PPP项目资产证券化与一般类型项目资产证券化在运作原理、操作流程等方面并无本质区别，但由于PPP模式本身的特点而使其开展的资产证券化呈现出不同特点，具体包括：
一是PPP项目资产证券化中运营管理权和收费收益权相分离。根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年第25号令），在交通运输、环境保护、市政工程等领域的PPP项目往往涉及特许经营，因此在这些PPP项目资产证券化的过程中，项目基础资产与政府特许经营权是紧密联系的。同时，由于我国对特许经营权的受让主体有严格的准入要求，PPP项目资产证券化中要转移运营管理权比较困难，因此实际操作中更多地是将收益权分离出来作为基础资产进行证券化。
二是PPP项目资产证券化可将财政补贴作为基础资产。《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中将“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”列入负面清单，但提出“地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府和社会资本合作（PPP）模式下应当支付或承担的财政补贴除外”，这一规定为PPP项目资产证券化提供了政策可能。实际上，财政补贴作为部分PPP项目收入的重要来源，可以产生稳定的、可预测的现金流，符合资产证券化中基础资产的一般规定。
三是PPP项目资产证券化产品期限要与PPP项目期限相匹配。PPP项目的期限一般为10-30年，相较于目前我国存在的一般类型的资产证券化产品的期限（多数在7年以内）要长很多。因此要设计出与PPP项目周期长特点相匹配的PPP项目资产证券化产品，需要在投资主体准入和产品流动性方面提出更严的标准和更高的要求，并不断推动政策的完善和交易机制的创新。
四是PPP项目资产证券化更关注PPP项目本身。《关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知》（财金[2015]57号）中明确规定，“严禁通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式进行变相融资”。这禁止了地方政府对PPP项目违规担保承诺行为，也对PPP资产抵质押提出了更高要求。因此，在PPP项目资产证券化过程中应更注重项目现金流的产生能力和社会资本的增信力度，保证PPP项目资产证券化的顺利开展。
02、PPP项目资产证券化的现实意义
为拓宽PPP项目融资渠道，引导PPP项目资产证券化的良性发展，国务院及相关部门出台的政策文件中都对PPP项目资产证券化持一定的鼓励态度。实际上，在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资金参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义。
（一）盘活存量PPP项目资产
PPP项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施建设领域，建设期资金需求巨大，且项目资产往往具有较强的专用性，流动性相对较差。如果对PPP项目进行资产证券化，可以选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的PPP项目，以项目经营权、收益权为基础，变成可投资的金融产品，通过上市交易和流通，盘活存量PPP项目资产，增强资金的流动性和安全性。
（二）吸引更多社会资金参与提供公共服务
PPP项目期限长，资金需求大，追求合理利润，而且法律政策层面没有对退出机制的明确保障，因此对社会资金的吸引力相对有限。通过PPP项目资产证券化，有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制，这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会资本的积极性，吸引更多的社会资金投身于公共服务的提供。
（三）提升项目稳定运营能力
PPP项目开展资产证券化，借助其风险隔离功能，即通过以真实销售（指资产证券化的发起人（Transferor）向发行人（Special Purpose Vehicle）转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险）的途径转移资产和设立破产隔离的SPV（SPV在法律上独立于资产原始持有人，其所拥有的资产在发起人破产时不作为清算资产）的方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险，在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”，以确保项目财务的独立和稳定，夯实项目稳定运营的基础。
03、PPP项目资产证券化的主要模式
PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型。从我国推广运用PPP模式的实践情况来看，以收益权为基础开展PPP项目资产证券化也相对成熟。因此本文对适合以收益权为基础资产的三种模式，即资产支持计划、资产支持票据、资产支持专项计划进行研究。
（一）以收益权作为基础资产的三种类型
研究以收益权为基础开展PPP项目资产证券化，首先要厘清收益权资产在PPP项目中的不同类型。PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种，而收益权资产也相应可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴。
1.使用者付费
使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营系数较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。但特许经营权对被授予的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流入，而不是特性经营权的直接转让。这种模式的PPP项目主要包括市政供热和供水、道路收费权（铁路、公路、地铁等）机场收费权等等。
2.政府付费
政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，项目公司也不直接向最终使用者提供基础设施和服务，如垃圾处理、污水处理和市政道路等。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。因此，以财政补贴为基础资产的PPP项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能力、预算程序等影响。
3.可行性缺口补助
可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经济补助。这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域。可行性缺口补助模式下的基础资产是收益权和财政补贴，因此兼具上述两种模式的特点。
（二）PPP项目资产证券化的三种模式
1.资产支持专项计划
资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础所产生的现金流为支持，发行资产证券化产品的业务活动。由证监会负责监管资产支持专项计划业务，但在具体实施中不要求对具体产品进行审核，产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核，并由基金业协会负责事后备案管理。PPP项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划，其运作流程归纳为：
（1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金；
（2）管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产（收益权资产），PPP项目公司负责收益权资产的后续管理；
（3）基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户；
（4）托管人按照管理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息。
2.资产支持票据
资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流提供支持的，约定在一定时间内还本付息的债务融资工具。PPP项目中其操作流程是：
（1）PPP项目公司向投资者发行资产支持票据；
（2）PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务；
（3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户；
（4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。
在众议院拨款委员会举行的监督听证会上，美国证券交易委员会主席Gary Gensler对民主党国会议员Mike Quigley表示，有许多加密代币符合证券法要求，我们的机构正在努力执行该法律。但是有成千上万种代币，我们目前仅能执行75项行动。当前还有其他代币不合规。Gensler在其准备的证词中写道，SEC在与市场参与者的沟通中始终保持一致，用ICO募集资金或从事证券交易的人必须遵守联邦证券法。投资于这些资产的资产管理人也可能要遵守证券法。Gensler还重申了与国会合作以规范交易所的意图。Gensler称，最近几周，每天的交易量从1300亿美元到3300亿美元不等。但是，由于代币是在未注册的加密货币交易所交易的，因此这些数字未经审核或报告给监管机构。这只是这些加密资产市场中的许多监管空白之一。
行情
截至发稿，据Huobi global数据显示：
BTC最近成交价39219.27美元，日内涨跌幅+1.19%；
ETH最近成交价2866.78美元，日内涨跌幅+4.47%；
BCH最近成交价760.13美元，日内涨跌幅+3.28%；
BSV最近成交价181.13美元，日内涨跌幅+3.06%；
EOS最近成交价6.38美元，日内涨跌幅+4.57%；
LTC最近成交价198.25美元，日内涨跌幅+2.42%；
DOT最近成交价24.31元，日内涨跌幅+6.23%。
政策
SEC主席暗示加密货币将面临更严厉监督
美国证券交易委员会主席Gary Gensler周三对议员们表示，特殊目的收购公司(SPAC)和加密货币对政策和投资者保护构成严重问题。他在准备向众议院拨款委员会下属委员会发表的讲话中称：“我期待与其他监管机构和国会合作，填补加密货币市场在投资者保护领域的空白。”他对从加密货币交易所到去中心化金融（DeFi）平台等方方面面都表达了担忧。
美议员提出新法案 要求财政部评估数字美元及数字人民币
美国国会议员French Hill和Jim Himes提出了一项法案，要求美国财政部评估数字人民币、数字美元以及实际美元在全球经济中的作用。该两党法案被称为“21世纪美元法案”，将要求财政部长（珍妮特·耶伦）向参议院银行委员会和众议院金融服务委员会提交一份报告，其中包括“描述主要外国中央银行创建一种正式的数字货币所作的努力，包括中国人民银行，以及这种努力给美国国家利益带来的任何风险。
美联储理事：美联储、OCC和FDIC将对银行对客户持有的加密货币资本收费进行审查
美联储理事夸尔斯：美国货币监理署（OCC）、美联储（Federal Reserve）和联邦存款保险公司（FDIC）针对加密货币监管的审查包括银行对客户持有的加密货币资本收费的审查。此前消息，OCC、美联储和FDIC正在考虑为了加密货币监管成立一个“跨部门冲刺小组”。
加拿大央行副行长：未看到发行央行数字货币的有力案例
加拿大央行副行长连恩表示，目前没有看到发行央行数字货币的有力案例，但世界发展非常迅速。
前OCC代理署长：美国不会发行数字美元
前美国货币监理署（OCC）代理署长Brian Brooks认为，美国不会发行数字美元。Brook称，在美国，这更是个讨论，而不是现实。他补充说，他相信CBDC“绝不会”在美国推出。
区块链应用
证券时报：数字人民币不会取代第三方支付
5月27日，证券时报刊文“数字人民币不会取代第三方支付”。文章表示，推出数字货币，代表的只是基础货币形式的变化，即从有形法定现币进入无形数字货币，从有现金 社会 进入无现金 社会 ，但原有货币管理系统不会发生太大变动，同时货币的支付渠道和场景也不会出现变异，由此决定了第三方支付与商业银行之间还是合作关系，DCEP作为支付手段依旧是多元化且相互兼容，其流通载体也同样不会全面脱离第三方支付渠道。
欧洲央行的数字欧元可能不会基于区块链技术开发
消息人士称，欧洲央行几乎要完成一份有关数字货币的报告。该报告将提交给欧洲央行管委会，目前已就几个关键的内容达成了一致。欧洲央行有望在7月份的会议上决定相关计划，欧洲央行的数字货币料将被命名为”数字欧元“，欧洲央行希望为该名称注册保护商标。数字欧元可能被存储在欧洲央行控制的常规账户下，个人数字钱包中的现金可能限制，可能的上限为3000欧元。数字欧元可能不会基于区块链技术开发。
加密货币
美国国会议员计划重新引入一系列加密货币及区块链法案
美国民主党众议员Darren Soto正在准备一系列加密立法以引入国会。本周二，Soto在能源和商业委员会面前重新提出了《区块链技术协调法》。该法案旨在在商务部内建立一个新办公室，在联邦政府中管理区块链的使用。Soto团队的成员表示，Soto还计划在本周晚些时候重新引入《数字分类法》和《区块链创新法》。其团队还正在准备重新引入《美国虚拟货币市场和监管竞争力法案》以及《虚拟货币消费者保护法案》。
美SEC开始审查SkyBridge及富达比特币ETF申请
根据美国证券交易委员会（SEC）的两份文件，SEC已开始正式审查SkyBridge及富达的比特币ETF申请。另外四项比特币ETF此前已在接受审核。
“华尔街之狼”：正研究如何“大规模”进入加密市场
美国亿万富翁、“华尔街之狼”Carl Icahn表示，正在研究如何“大规模”进入加密市场。
英伟达：以太坊转向PoS或减少GPU需求
英伟达表示，以太坊向权益证明（PoS）的转变是对显卡（GPU）产品需求的潜在威胁。
PayPal将允许客户提取加密货币
互联网支付公司PayPal的区块链负责人Jose Fernandez da Ponte周三表示，PayPal将允许用户将加密货币提取到第三方钱包中。目前，PayPal不允许用户将加密货币资产移出该平台。该公司平均每两个月就会发布一次新的开发成果，但尚不清楚何时会提供提款功能。
重要经济动向
美联储6月维持利率在0%-0.25%区间的概率为94%
据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率在0%-0.25%区间的概率为94%，加息25个基点至0.25%-0.50%区间的概率为6%；9月维持利率在0%-0.25%区间的概率为94%，加息25个基点的概率为6%。
美联储理事夸尔斯：讨论加息还为 时尚 早
美联储理事夸尔斯表示，讨论加息还为 时尚 早。 预计美国2022年快速增长将放缓至稳健步伐。近期通胀预期上升是受欢迎的。在临时因素的推动下，通胀增长超过2％。如果经济强劲，就在即将召开的会议上开始缩减购债规模的讨论。
以太坊虚拟机EVM： 以太坊在狭义上表示一套协议，这套协议定义了去中心化应用的平台。它的核心是以太坊虚拟机（EVM），EVM可以执行任意算法复杂度的代码。在计算机科学的术语中，以太坊是图灵完备的。开发者可以使用语法上类似JavaScript和Python的编程语言（Solidity）创建运行于EVM上的应用程序。
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